Noch vor sechs Wochen schien die Europäische Zentralbank ihren Kampf gegen die Inflation zu gewinnen.
Die Ölpreise waren nach einem Waffenstillstand zwischen den USA und dem Iran stark gefallen, die Inflation kühlte sich schneller ab als erwartet und die Wirtschaft der Eurozone erwies sich als widerstandsfähiger als zunächst befürchtet.
Bis Donnerstag hatte sich das Gespräch in Frankfurt völlig verändert.
Christine Lagarde erwähnte während ihrer Pressekonferenz wiederholt die Energiepreise, insbesondere die Ölpreise, und unterstrich damit, wie schnell geopolitische Entwicklungen den Ausblick der EZB verändert haben.
Während die politischen Entscheidungsträger darauf bestehen, dass ihre Entscheidung vom September weiterhin von Daten abhängen wird, war die Botschaft klar: Die Entwicklung der Ölpreise könnte jetzt die wichtigste Variable sein, die darüber entscheidet, ob die Zinssätze auf Eis bleiben oder wieder steigen.
Vom Waffenstillstandsoptimismus …
Der EZB-Rat hat seine drei Leitzinsen wie geschätzt unverändert gelassen.
Allerdings war der Ton von Lagardes Pressekonferenz deutlich zurückhaltender, als die Entscheidung selbst vermuten ließ.
Lagarde enthüllte, dass der EZB-Rat die letzten zwei Tage damit verbracht habe, alles zu rekonstruieren, was sich seit seiner Juni-Sitzung geändert habe.
Zunächst waren die Nachrichten ermutigend gewesen.
Die Inflation verlangsamte sich stärker als erwartet auf 2,8 %, die Wirtschaftsaktivität hielt sich besser als erwartet und das Memorandum of Understanding zwischen den USA und dem Iran, gefolgt von einem Waffenstillstand, ließ die Rohölpreise deutlich sinken.
„Das war der erste Teil dieser Zeit“, sagte Lagarde, doch dann änderte sich der Kontext.
…zu einem erneuten Ölschock
„Das Memorandum of Understanding war von kurzer Dauer. Der Waffenstillstand wurde mehrmals gebrochen und führte zu der aktuellen Situation, in der wir eindeutig ein Aufflammen des Konflikts und ernsthafte Entwicklungen auf den Rohstoffmärkten beobachten“, erklärte Lagarde.
Diese abrupte Trendwende ist genau der Grund, warum die EZB am Donnerstag beschlossen hat, die Zinsen nicht anzuheben.
Anstatt nur auf die ermutigenden Inflationszahlen vom Juni zu reagieren, versuchen die politischen Entscheidungsträger abzuschätzen, ob sich der erneute Energieschock als vorübergehend erweisen wird oder sich zu einem umfassenderen Inflationsproblem entwickelt.
„Die volle inflationäre Wirkung des Energieschocks muss sich erst noch zeigen“, sagte sie und fügte hinzu, dass die politischen Entscheidungsträger die „Intensität und Dauer des Schocks“ sowie etwaige indirekte oder Zweitrundeneffekte genau beobachten würden.
Allerdings sehe die Zentralbank derzeit keine Anzeichen dafür, dass die Unternehmen mit höheren Lohnforderungen reagieren, sagte Lagarde.
Dies ist möglicherweise die Entwicklung, die die politischen Entscheidungsträger am meisten fürchten, da sie dazu führen könnte, dass die Inflation noch viel länger anhält.
„Wir bleiben gut aufgestellt, um die Unsicherheit zu meistern“, versicherte Lagarde.
Die Ölpreise werden zur größten Sorge der EZB
Der Zeitpunkt der EZB-Sitzung hätte kaum schwieriger sein können.
Als Lagarde in Frankfurt sprach, stieg Brent-Rohöl um mehr als 6 % in Richtung 100 US-Dollar pro Barrel, den höchsten Stand seit Mai, nachdem vom Iran unterstützte Houthi-Kämpfer Angriffe auf saudische Öltanker im Roten Meer behaupteten, was die Angst vor Versorgungsunterbrechungen verstärkte.
Den Angriffen folgten erneute Angriffe rund um die Straße von Hormus und wachsende Bedenken hinsichtlich der Schifffahrtsrouten durch einen der wichtigsten Energiekorridore der Welt.
Lagarde räumte ein, dass die jüngsten Angriffe erfolgten, nachdem der EZB-Rat seine politischen Diskussionen bereits abgeschlossen hatte, was bedeutete, dass sie keinen direkten Einfluss auf die Entscheidung vom Donnerstag hatten.
Dennoch bezeichnete sie die Entwicklungen als „alarmierend“ und bestätigte, dass die Mitarbeiter der EZB bereits angewiesen worden seien, vor der September-Sitzung eine eingehendere Analyse verschiedener Öl- und Gaspreisszenarien durchzuführen.
Sie wies darauf hin, dass die politischen Entscheidungsträger nicht nur den Rohölpreisen große Aufmerksamkeit schenken, sondern auch den Erdgasmärkten, wo die Lagerbestände bis in den Winter hinein relativ niedrig bleiben.
Der September bleibt weit offen
Das vielleicht deutlichste Signal der Pressekonferenz am Donnerstag kam, als Lagarde verriet, dass die heutige Entscheidung einstimmig, aber nicht ohne Debatte getroffen worden sei.
Sie räumte ein, dass mehrere EZB-Ratsmitglieder die Frage stellten, ob die EZB bereits über eine weitere Zinserhöhung hätte nachdenken sollen.
Letztendlich waren sich die politischen Entscheidungsträger einig, dass sie bis September warten würden, um zwei weitere Inflationsberichte, aktualisierte Wachstumszahlen und neue Prognosen der Mitarbeiter zu prüfen, bevor sie entscheiden, ob eine strengere Politik erforderlich ist.
„Die Beweislast liegt bei den Daten“, sagte Lagarde auf die Frage, ob diejenigen, die für eine weitere Zinserhöhung plädieren, oder diejenigen, die eine unveränderte Politik befürworten, vor der höheren Hürde stehen.
Die Botschaft lässt für September alle Optionen offen.
Die EZB besteht darauf, dass sie sich nicht vorab auf einen bestimmten Zinspfad festlegt. Die Pressekonferenz am Donnerstag deutete jedoch an, dass die Reaktionsfunktion der Institution zunehmend an die Entwicklungen auf den Energiemärkten gebunden ist.
Lagarde wies auch Spekulationen zurück, dass sie die EZB vor dem Ende ihrer Amtszeit verlassen könnte, und sagte: „Sie werden mich nicht vor 2027 den Rücken kehren“, bevor sie hinzufügte: „Wenn Wolken am Horizont sind, bleibt der Kapitän auf dem Schiff.“
